L'umore degli investitori azionari si è inasprito nell'ultimo mese, ma forse non tanto quanto avrebbe dovuto. A gennaio, l'indice S&P 500 è salito del 6% e il NASDAQ 100 è salito di quasi l'11%, segnando uno dei migliori inizi di un anno nella memoria recente. Gli investitori hanno sostenuto i prezzi sulla base della loro convinzione che l'inasprimento della Federal Reserve stesse riportando l'inflazione al suo obiettivo del 2% e che una pausa negli aumenti dei tassi fosse all'orizzonte. Gli investitori sono stati decisamente meno allegri a febbraio. Al 24 febbraio, gli indici S&P 500 e Nasdaq si erano ritirati rispettivamente di circa il 5% e il 7% dai picchi del 2 febbraio, tra i segnali che l'inflazione sta diminuendo meno rapidamente del previsto. Il mercato del lavoro rimane teso e la spesa dei consumatori è rimasta solida, contribuendo a mantenere le pressioni sui prezzi e incentivando la Fed a mantenere una politica restrittiva.

I principali indici azionari per gli Stati Uniti d’America

Gli operatori del reddito fisso hanno rapidamente tenuto conto di questa realtà, spingendo verso l'alto i rendimenti del Tesoro e le aspettative di rialzo dei tassi. Tuttavia, anche con gli indici azionari statunitensi di riferimento in calo a febbraio, gli investitori azionari sono sembrati in gran parte compiacenti, come se nutrissero ancora la speranza che i recenti dati economici fossero poco più di un punto debole sulla strada verso un atterraggio morbido.

Le valutazioni sembrano poco attraenti: che fare dunque?

Di conseguenza, le azioni statunitensi sembrano ancora costose e offrono rendimenti potenziali relativamente bassi per il rischio di possederle. I rapporti prezzo/utili sono superiori a 18, rispetto a circa 15 di ottobre. È importante sottolineare che il premio per il rischio azionario, o il rendimento extra che un investitore può aspettarsi investendo nel mercato azionario invece che in titoli del Tesoro a 10 anni privi di rischio, è al livello più basso in circa 20 anni.

In effetti, negli ultimi due decenni, questo premio per il rischio si è attestato tra i 300 ei 350 punti base; attualmente è a 167. Questo non è molto diverso da quello che un investitore potrebbe aspettarsi di guadagnare dal credito investment grade, che generalmente è considerato meno rischioso delle azioni. Inoltre, il rendimento da dividendi dell'S&P 500 è solo dell'1,7%, rispetto al buono del Tesoro a 6 mesi, offrendo un rendimento superiore al 5%.

 L'incertezza incombe in modo evidente

Certo, a metà degli anni '90 e all'inizio degli anni 2000, le azioni erano ancora più sopravvalutate di oggi. E gli investitori possono forse permettersi di guardare oltre le valutazioni gonfiate quando i fondamentali economici stanno toccando il fondo, la politica monetaria si sta allentando e le aspettative del mercato sono basse.  Ma non siamo in un tale ambiente. Al contrario, ci troviamo in un periodo di estrema incertezza sul percorso dell'economia e dei mercati. Considerato che:

• Le tendenze degli indicatori economici anticipatori sono a livelli negativi che non si vedevano dal 2008 e dal 2009, ad eccezione di un breve periodo nei primi giorni della pandemia nel 2020.
• Per stessa ammissione della Fed, c'è ancora molto lavoro da fare per portare l'inflazione al suo obiettivo, un percorso che difficilmente sarà una linea retta, come abbiamo già iniziato a vedere negli ultimi dati economici.
• Gli effetti della stretta monetaria tendono ad operare in ritardo e devono ancora manifestarsi realmente nell'economia, con il PIL degli Stati Uniti che procede a un ritmo superiore alla media e la disoccupazione ai minimi di 53 anni.

Considerazioni finali

Con l'incertezza economica e di mercato così elevata, gli investitori azionari statunitensi farebbero bene a chiedere una migliore compensazione del rischio, come un premio per il rischio azionario più elevato. Mantieni una solida esposizione ai rendimenti e al reddito e, nonostante il brusio del mercato, resisti al timore di perdere i guadagni del mercato azionario statunitense, perché in verità non ti perdi molto.